复盘：中国超市龙头，在转型变革中成长。(1)发展经过：行业红利期(2010-2014年)强化范畴效应，开店和同店共同驱动，生鲜供应链上风显耀;变革期(2010-2019年)被电商分流致同店回落，积极探索到家和小店但报酬率较低;(2019-2023年)松开永辉生存和超等物种，剥离无效投资开云体育(中国)官方网站，同期竖立富平子公司夯实生鲜供应链。2024年运行新一轮变革调优期。(2)组织架构：历经五任董事会和至少三种组织架构，新一轮变革调优期名创拟收购永辉29.4%股权，同期新聘请两位副总裁，分手讲求到店到家业务。

阅历与教授：创新渠谈花式为主，而未变革供应链。永辉自2015年以来探索永辉生存、超等物种、mini店、会员店，顺利甚微，咱们以为原因在于公司更注目前端业态模子，即奈何更快更便利地触达用户，而未波及后端供应链变革。

零卖的中枢是供应链，线上和线下、大店和小店，仅仅用户购买商品的不同渠谈，买的中枢依然商品和就业。咱们深信异日公司将充分接管历史阅历，优化机制、凝合组织、重质提效，奔赴新一轮胖东来涵养的“诚笃与好意思好”。

本轮调改的中枢：商品与就业。(1)发达：适度2024年11月底已开21家，意象2025年春节前40-50家，2025年拟调改超100家。(2)重点：供应链提高加工类占比，引流逻辑从单一世鲜品类拓展至生鲜+加工;同步优化门店硬件与处分机制。(3)遵守：调改门店收入多有显耀增长，胖东来帮扶调改店日销缓助10倍傍边，永辉自主调改店日销缓助6倍傍边，开业效应褪去后调改遵守仍需陆续追踪。(4)追踪判断：咱们漠视，门店层面看UE(即调改店日销)，公司层面看同店。咱们以为，中国零卖行业已过了仅依赖粗疏开店的“量”增阶段，异日的成长驱动更多来自于“质”增，即提高单店效益，以高坪效高盘活去强化范畴效应。

预测：回想零卖内容，迈向星辰大海。咱们以为，中国线下零卖商场聚拢度低，竞争加重是外因，自己遵守欠佳是主因。新一轮调优变革激动前台门店和中后台供应链全面调优转型，供应链革命的中枢握手在于：(1)互异化的商品力，通过自有品牌、品性定制等冉冉酿成渠谈的品牌心智;(2)范畴化地降老本，推动盈利模式去KA，打造高效透明的采销体系。另同期需同步激动组织机制的优化。本轮调改策略正确，谈阻且长，但行则将至。

盈利预测与估值：意象2024-2026年收入各699、726、777亿元，同比增长-11.2%、3.9%、7.1%，归母净利润-8.06、3.55、6.70亿元开云体育(中国)官方网站，同比增长39.3%、144%、88.8%;议论到公司净利率仍在缓助初期，赐与2025年1倍PS，对应合理市值726亿元，盘算价8.0元，守护“优于大市”的投资评级。